|27/04/2014 Compartir Urgente24       Alerta | MERCADOS Opine | Enviar a un amigo Ir a Urgente24 Difícil decisión: Dólar blue que crece vs. Tasas de interés en pesos más altas El arranque del 2do. trimestre muestra un escenario más calmo en el frente cambiario: en lo que va del mes el BCRA compró aproximadamente US$ 2.000 millones en el mercado de cambios (más del doble de lo adquirido en todo abril de 2013). La posibilidad de acumular reservas en el período alto de la liquidación de la cosecha brindará un colchón para atravesar la 2da. mitad del año sin tantos sobresaltos. Sin embargo, la consultora Ecolatina advierte que el mayor influjo de divisas no asegura de por sí la estabilidad cambiaria. La inyección de pesos podría volcarse a la compra de divisas reanimando las presiones cambiarias. Hay que recordar que en el 2do. semestre disminuye fuertemente el ingreso de divisas y eso afectará las reservas internacionales del BCRA. CIUDAD DE BUENOS AIRES (Ecolatina). Tras la fuerte inestabilidad cambiaria de fines de 2013 y el salto del tipo de cambio oficial a comienzo de este año, el arranque del 2do. trimestre muestra un escenario más calmo en el frente externo.    Desde febrero se observa un aumento de la liquidación de divisas del sector agroindustrial, que se aceleró en las últimas semanas. En lo que va de abril se liquidaron en promedio US$ 165 millones por día (US$ 1.800 millones acumulado en las 3 primeras semanas del mes), 8,5% más que el mismo período de 2013.   Ello, junto al ingreso gradual de los dólares resultantes de las inversiones de YPF y el esquema de importaciones más restrictivo impuesto por el Ejecutivo, permitió al BCRA posicionarse como un claro comprador neto en el mercado de cambios oficial por 1ra. vez desde mediados del año pasado (en febrero-marzo la autoridad monetaria adquirió US$ 2.150 millones, pero el saldo estuvo abultado por los dólares que lo bancos se vieron forzados a vender por la normativa del BCRA que limita sus tenencias en moneda extranjera).   Por caso, en lo que va del corriente mes la autoridad monetaria compró aproximadamente US$ 2.000 millones, más del doble de lo adquirido en todo abril de 2013 (US$ 600 millones). Fruto de ello, las reservas comenzaron a revertir la tendencia decreciente observada desde fines de 2012: a pocos días del cierre de abril, el stock registró un alza de más de US$ 800 millones, ubicándose en torno a US$ 28.000 millones.   Las perspectivas para los próximos 2 meses es similar a la observada en abril, lo que le permitiría al BCRA crear un colchón de reservas para transitar sin tantos sobresaltos la 2da. mitad del año, período cuando estacionalmente el ingreso de dólares disminuye.   La contracara del crecimiento de la oferta de divisas es el aumento de la liquidez en pesos que se espera para el período. Al igual que la experiencia del año pasado, en el 2do. trimestre se espera un aumento de los medios de pagos de la economía que podría reavivar la demanda de dólares y aumentar la brecha con las cotizaciones paralelas (fenómeno que comienza a observarse).   Comienza el “trimestre de oro” para las reservas   Históricamente el 2do. trimestre del año muestra una mejora estacional en el frente externo por la exportación de la cosecha agrícola (con su respectivo impacto en la recaudación tributaria y la actividad), que se traduce típicamente en un aumento de las reservas.    Luego de la devaluación de enero, el Ejecutivo consiguió estabilizar el frente cambiario de manera de generar las condiciones necesarias para que el ciclo se repita una vez más este año.   El dólar oficial no volvió a registrar variaciones bruscas (en los 2 últimos meses se mantuvo estable en 8 $/US$), la brecha con las cotizaciones paralelas se redujo marcadamente (en abril promedió 30%, lejos del 70% del pico de enero) y se crearon alternativas atractivas en moneda local (abaratamiento del precio futuro del dólar y alza de las tasas de interés), conjugándose para ofrecer al sector exportador los incentivos para que vendan la producción.   Asimismo, el frente internacional se alineó con el escenario interno. El precio de los commodities se encuentran hoy en valores elevados (el spot de la soja promedió en abril US$ 545 por tonelada, +6% i.a.) y se espera una caída de los mismos en la 2da. mitad del año (los futuros de la soja a septiembre se encuentran en US$ 315 millones), lo cual incentiva a liquidar la cosecha en el corto plazo (tanto de parte de los productores como exportadores).   En función de estos factores para el 2do. trimestre esperamos que el ingreso de divisas del sector externo se duplique respecto del mismo período del año pasado. Más aún, estimamos que este aumento se reflejará en el activo del BCRA, a diferencia de lo ocurrido el año pasado cuando, a pesar de que el BCRA compró en forma neta US$ 1.500 millones, las reservas se contrajeron (US$ -3.400 millones) principalmente por la cancelación de deuda de corto plazo con bancos internacionales.   Para el 2do. trimestre de 2014 estimamos un crecimiento de US$ 3.000 millones en las reservas, ubicando el stock en torno a US$ 30.000 millones. La posibilidad de acumular reservas en el período alto de liquidación de la cosecha brindará al Ejecutivo un colchón para enfrentar la 2da. mitad del año, cuando estacionalmente hay una mayor escasez de dólares (menor ingreso por exportaciones y mayores vencimientos de deuda pública en moneda extranjera).    Sin embargo, el mayor influjo de divisas no asegura de por sí la estabilidad cambiaria. Para los próximos meses esperamos una mayor liquidez de la economía que puede presionar el frente cambiario.   En 1er. lugar, como contraparte de la fuerte compra de dólares en el mercado de cambios la autoridad monetaria emitirá pesos. En 2do. término, existen importantes vencimientos de las Letras y Notas emitidas por el BCRA en los primeros meses del año: en abril-junio vence el 40% del stock total, esto es $ 80.000 millones entre capital e intereses.   El 3er. factor determinante es la asistencia al Sector Público. Si efectivamente hay una recomposición del resultado fiscal en el 2do. trimestre (en base al aumento de la recaudación vía derechos de exportación y el impuesto a las ganancias, y por la quita de subsidios que comenzará a regir más los que pueden adicionarse), el financiamiento del BCRA al Sector Público no será tan relevante en la expansión de la Base Monetaria (BM), tal como sucedió en el 1er. trimestre.   Por caso, la autoridad monetaria cedería en concepto de Utilidades, Adelantos Transitorios y pagos de deuda no realizados (Cupón de PBI) $ 130.000 millones al Tesoro en 2014, de los cuales $ 15.500 millones ya fueron girados en los primeros 3 meses del año.    La suma de estos elementos llevaría a un aumento de la liquidez del orden de $ 110.000 millones entre abril y junio (30% de la BM), con el riesgo de que dicha cantidad de pesos se vuelque a la compra de divisas y al mercado de cambio informal.    Si el BCRA convalida esta expansión, el tipo de cambio de convertibilidad (el que iguala la BM con las reservas) superaría 15 $/US$ al final del trimestre. El desacople de los últimos meses entre esta medida de referencia y el dólar informal respondió al accionar del Ejecutivo (flexibilización del cepo, alza de tasas de interés, baja del futuro del dólar, etc.). En los próximos meses deberá a hacer un buen uso de la política monetaria si no quiere repetir la fuerte suba de la brecha del año pasado (el spread alcanzó 100% en mayo de 2013).   No todo lo que reluce es oro   Para evitar este escenario la alternativa del Ejecutivo es profundizar la política monetaria restrictiva que implementó tras la devaluación: esterilizar el excedente de liquidez vía colocación de Letras y Notas, lo que podría implicar un alza adicional de las tasas de interés.   Sin embargo, esta estrategia tiene un costo sobre el resultado del BCRA y la actividad por el encarecimiento de los préstamos. De hecho, esta preocupación ya fue abordada por la autoridad monetaria: en las últimas semanas redujo en promedio 1 p.p. la tasa de interés de colocación (a 28% promedio). Si bien el recorte es marginal, se reconoce la intención del gobierno de reducir la presión sobre el costo de fondeo del financiamiento.   Si el Ejecutivo no esteriliza la emisión de pesos mencionada, las presiones cambiarias podrían resurgir. Para evitar que la brecha vuelva a trepar debería convalidar la demanda de dólares (flexibilizar más el mercado oficial o intervenir en el informal), a costa de acumular menos reservas.   Finalmente, la autoridad monetaria podría retomar nuevamente la depreciación gradual del tipo de cambio (ajustar vía precio la oferta y demanda de dólares). Esto sería beneficioso a su vez para mantener la competitividad externa, pero puede reanimar las expectativas de devaluación, sobre todo si no se acompaña también con un aumento de tasas de interés.    Las opciones son reducidas, y cada una conlleva un costo relacionado con los desequilibrios acumulados hasta el presente. Elegir la opción que genere el menor daño posible a los distintos sectores es hacer “buena” política económica. Opine en la Web Ir a Urgente24   Compartir Urgente24 Enviar mi opinion por email | Consultas y contacto aquí Modificar mis datos aquí | Cancelar suscripción a esta alerta. | Baja Definitiva Este mensaje y la lista de suscriptores a quienes es enviado cumple con lo establecido en la la Ley Nº 25.326 Art. 27 Inc. 3 (Ley de "Habeas Data") de la República Argentina. Copyright 2013 Urgente 24 | Todos los derechos reservados.