| Según un documento publicado por Instituto Internacional de Finanzas (IFF por sus siglas en inglés), desde 2008 el total de bonos corporativos en circulación de empresas residentes en países emergentes se ha doblado, superando los US$ 6,8 billones en 2014. El aumento ha sido más pronunciado en las empresas no financieras, que ahora acumulan obligaciones por valor de US$ 2,6 billones, lo que supone el triple que en 2008. Además, la cantidad de esta deuda que está denominada en dólares también se ha incrementado con fuerza. "Mientras que en 2008 sólo el 10% a 15% de la emisión de bonos se realizaba en dólares, en la primera mitad de 2015 esta cantidad ascendió al 40%", explica el IFF. Es decir, las empresas de estos países han optada cada vez en mayor medida por realizar sus emisiones de bonos en dólares. Por si esto fuera poco, no sólo ha crecido la emisión de bonos denominados en dólares, también se ha incrementado los créditos concedidos en esta divisa. "En un contexto de subidas de tipos de interés, el endurecimiento de la política monetaria por parte de la Fed, la depreciación y devaluación de las divisas de los países emergentes, el menor crecimiento económico y el giro de los flujos de capital, la deuda denominada en dólares se está convirtiendo cada vez en un mayor problema para las empresas de estos países", sentencia el informe del IIF. "El impacto de un dólar más fuerte será diferente según los países y según el sector empresarial. Las empresas del sector de consumo, constructoras y relacionadas con el mercado inmobiliario, cuyos ingresos sean en moneda local y por en contrario tenga pasivos en divisas extranjeras se enfrentan a grandes riesgos", agrega el Instituto de Finanzas Internacional. Después de ser el motor de la economía global durante años, los países emergentes están atrapados por la desaceleración de sus economías. Detrás de las turbulencias que han caracterizado a los mercados este mes hay una inquietud más profunda sobre la posibilidad de que las crecientes deudas acumuladas en las economías emergentes, en especial de Asia y América Latina, amenacen el crecimiento de la economía global. En los mercados emergentes crecen las dudas sobre la capacidad de las compañías más endeudadas para hacer frente a las futuras turbulencias. Las agencias crediticias aceleran las rebajas de las calificaciones de la deuda empresarial de países emergentes y los costes de endeudamiento están en alza. Los inversores se retiran de los activos de mayor riesgo que antes parecían atractivos. Se estima que cerca de 500.000 millones de dólares salieron de las economías en desarrollo el año pasado, según el Instituto de Finanzas Internacionales, una entidad que agrupa a la banca. Después de ser el motor de la economía global durante años, los países emergentes están atrapados entre la desaceleración de sus economías y un menor acceso al crédito, lo que pone en riesgo la salud de sus endeudados sectores privados, que aprovecharon al máximo la era de las tasas de interés bajas. Las repercusiones de las cesaciones de pagos se pueden propagar a toda velocidad. Los bancos internacionales han prestado 3,6 billones de dólares a las compañías de los países en desarrollo mientras que los inversores extranjeros tienen en sus portafolios cerca de 25% en media de deuda local de los mercados emergentes. La calificadora de riesgo Standard & Poor's Ratings Services indicó que las cesaciones de pagos de empresas en las economías emergentes alcanzaron en 2015 su mayor nivel desde 2004. Las rebajas de calificaciones en las cinco mayores economías en desarrollo, excluyendo China, se sextuplicaron en los últimos dos años, a 154. Apuestas erróneas Las compañías se endeudaron en los últimos años al apostar por un fortalecimiento del consumo, un alza de los precios de las materias primas y una aceleración del crecimiento. Se equivocaron. Las economías en desarrollo crecieron en media por debajo de 4% en 2015, casi tres puntos porcentuales menos que la proyección que había hecho el Fondo Monetario Internacional en 2011, y los precios de los commodities se han derrumbado. Las empresas de los países emergentes "se han apalancado para una tasa de crecimiento que podría ser el doble de lo que ha ocurrido en la realidad", dice David Hensley, director de investigación económica global de J.P. Morgan Chase & Co. en Nueva York. China, que representa un tercio del Producto Interno Bruto combinado de los mercados emergentes y más de la mitad de su deuda, es el epicentro del temor que sacude a los mercados. Un enfriamiento más abrupto de lo previsto en China ha estremecido a países de todos los continentes. El gobierno anunció el martes que la economía se expandió 6,9% el año pasado, su menor ritmo en 25 años. Las grietas ya comenzaron a aparecer en sectores industriales afectados por el exceso de capacidad y el alto endeudamiento. La siderúrgica estatal Sinosteel Corp. extendió el mes pasado por tercera vez el plazo para hacer un pago de deuda. Varias empresas privadas tampoco pagaron bonos que vencían a fin de 2015 alegando el complicado entorno operacional y la escasez de dinero. Los problemas de deuda no se limitan a China. Los acreedores están cobrando más por prestarles a empresas, lo que podría perjudicar a las compañías que buscan refinanciar su deuda. La tasa de interés de bonos de compañías no financieras de mercados emergentes subió en los últimos seis meses de cerca de 5,5% a casi 7,2%, según un índice elaborado por Bank of America Merrill Lynch. Mientras tanto, crisis políticas también han puesto de punta los nervios de los inversores en países que no han logrado grandes avances en sus reformas estructurales, como Brasil, cuya economía entró en su segundo año de recesión. Casi 20% de sus exportaciones se dirigen a China. América Latina, cuyas economías dependen de las exportaciones de materias primas, ha acusado el impacto del enfriamiento chino. A fines del año pasado, el gigante minero Glencore despidió en Chile a miles de trabajadores conforme cierra minas en todo el mundo para reducir sus niveles de deuda. La cesación de pagos del concesionario Automotores Gildemeister la semana pasada demuestra las amplias consecuencias del desplome de los precios de los commodities y la menor demanda china. La devaluación del peso chileno en los últimos meses encareció las importaciones justo cuando caían las ventas, lo que dejó a la empresa sin condiciones de pagar su deuda. Inestabilidad en Latinoamérica El desplome del petróleo ha causado preocupación de que Venezuela se vea obligada a incumplir pagos sobre sus 120.000 millones de dólares en deuda externa, algo que profundizaría su crisis. Muchas empresas latinoamericanas siguen siendo estatales o cuentan con el aval del Estado, lo que exacerba sus aprietos financieros. La deuda emitida por compañías total o parcialmente en poder del Estado ha aumentado 229% desde 2009 y podría contener grandes pasivos que no figuran en los balances, advirtió J.P. Morgan. El endeudamiento de la estatal Petróleos de Venezuela, por ejemplo, ha ayudado a inflar el déficit fiscal de Venezuela a 25% este año, frente a 15% en 2014. La empresa de telecomunicaciones de Indonesia PT Trikomsel Oke Tbk. casi duplicó su deuda entre 2012 y 2015 como parte de su campaña para inaugurar cientos de locales en todo el país. Sus ingresos, no obstante, colapsaron después de que el crecimiento de la mayor economía del sudeste asiático cayó a su menor nivel en seis años y el poder de compra de los consumidores se vio mermado por el debilitamiento de la moneda. La empresa anunció en octubre que no estaba en condiciones de pagar cerca de 150 millones de dólares estadounidense en bonos en dólares singapurenses y entró en suspensión de pagos sobre una deuda de 460 millones de dólares estadounidenses. Los problemas de Trikomsel se propagaron. El conglomerado japonés SoftBank Group Corp. realizó una rebaja contable del valor de su participación de 19,9% en la empresa y asumió una pérdida de 39.500 millones de yenes (336,6 millones de dóalres). Entre 2010 y 2014, las empresas de Indonesia aumentaron su endeudamiento en 41%. La deuda corporativa de los mercados emergentes creció 30 puntos porcentuales desde 2008, a 88% del PIB. La deuda de las compañías chinas llega a 130% del PIB. En Estados Unidos, en cambio, la cifra es de 70%. El FMI acaba de reducir en 0,2 punto porcentual su previsión de crecimiento global para este año, a 3,4%. El organismo advirtió que las dificultades por las que atraviesa la economía china y el contagio a los países emergentes podrían obstaculizar el crecimiento global. "Los países emergentes y en desarrollo afrontan ahora una nueva realidad", advirtió Christine Lagarde, directora gerente del FMI ante un grupo de banqueros este mes. "Una nueva ronda de aversión global al riesgo podría conducir a nuevas caídas en los precios de las materias primas (...) y la depreciación de los tipos de cambio". De todos modos, muchos países están mejor vacunados contra un posible contagio que durante crisis anteriores en América Latina y Asia. Muchos han aumentado sus reservas en moneda extranjera, lo que les otorga municiones para contener las caídas del mercado y apuntalar el sistema financiero. Brasil, por ejemplo, incrementó sus reservas de 5% del PIB en 2000 a 20% del PIB en la actualidad. Las reservas de 3,3 billones de dólares de China le han ayudado a eludir una devaluación violenta del yuan. Muchas economías emergentes también disponen de un tipo de cambio más flexible, lo que amortigua las caídas al abaratar las exportaciones. En ocasiones anteriores, las tasas de cambio fijas generaron episodios de pánico en los mercados. Debido en parte a estas razones, Sonja Gibbs, directora sénior de mercados de capitales del Instituto de Finanzas Internacionales, estima que las probabilidades de una recesión global son bajas. "Los vientos en contra de China y los mercados emergentes tendrían que ser muy fuertes", acota. Gibbs, sin embargo, no descarta que una ola de cesaciones de pagos en China repercuta en la economía global. La depreciación del yuan refleja las dudas en torno a la capacidad del gobierno para manejar la economía, observa. "Este es el mayor imponderable: ¿lograrán administrar este proceso de manera suficientemente efectiva para impedir la propagación de sus efectos?", señala. | 
